济安金信基金评价中心：细读2010年基金半年报

　　 话题三：渠道返佣金是中小基金公司的捷径还是毒药？

　　在今年3月15日实施的《开放式证券投资基金销售费用管理规定》中规定，基金管理人与基金销售机构可以在基金销售协议中约定依据销售机构销售基金的保有量提取一定比例的客户维护费，用以向基金销售机构支付客户服务及销售活动中产生的相关费用，客户维护费从基金管理费中列支。基金公司对销售渠道的尾随佣金第一次以会计表项的形势展现在基金投资人面前。说句白话，客户维护费就是基金公司给包括银行在内的销售机构销售基金手续费之外的"好处费"。在目前的市场条件下，扩大市场份额还是基金公司的首要目标，投研甚至都被暂时搁置到了一边（这个问题我们在话题五中有详细阐述）。基金公司为了竞争市场份额，不惜花大力气向银行等销售渠道献礼，从首次公布的表观数据看，客户维护费已经侵蚀了基金公司特别是中小基金公司的利润。部分基金的销售渠道的维护费用甚至占去了基金管理人回报的60%，这个现象已经引起了不少的争论。

　　2010年的中报是基金管理公司按规定第一次披露客户维护费用，我们将上半年基金管理公司的客户维护费用做了一个统计，通过对中报中披露的客户维护费的统计，我们总结了如下两个观点：

　　首先，大型基金公司在销售渠道的费用投入方面并不一定少。市场普遍认为一般大的基金公司品牌优势明显，发行基金较容易，可以以较低的费率与销售渠道签订销售协议，销售机构也更愿意代销大型基金公司的基金产品。而对于小型基金公司来说，由于基金产品的销售难度较大，渠道方面往往要求更高的佣金才愿意帮小型基金公司代销产品。然而，我们的统计结果发现，大型基金公司在销售渠道的投入不一定不少，小型基金公司在销售渠道的投入也不一定就非得多。那些客户维护费较低的那些基金公司，往往是规模适中的基金公司。在客户维护费较高的前7名基金公司当中（客户维护费占管理费比例超过20%），有3家属于小型基金公司（基金规模在100亿以下）。在客户维护费较高的前5名基金管理公司当中，也有1家属于小型基金管理公司。其中民生加银金管理公司在上半年基金份额增长了29.35亿份，与基金管理规模十倍于自己的兴业全球基金管理公司份额增长数量基本持平（此处基金规模统计为了客观反应基金市场情况，在货币市场基金规模大幅缩减的背景下，剔除了有年底冲规模因素影响的货币市场基金）。

　　其次，渠道的投入多未必份额增长多。在客户维护费较高的前7名基金公司当中，仅有2家基金公司实现了上半年基金份额的增长，看来客户维护费的大量投入并没有百分之百地帮助基金管理公司扩大市场份额。以长信基金管理公司为例，客户维护费用占管理费用比例高达23.61%，上半年基金份额却减少了69.68亿元。相反地，在客户维护费较低的5家基金公司当中，有2家基金公司居然在上半年实现了基金份额的净增长，其中兴业全球基金管理公司的客户维护费比例最低，只有1.07%，但是基金份额却增长了129.51份。

　　由上半年的客户维护费的统计结果我们可以得出结论：投研投入与渠道费用二者对市场份额的扩张都有很重要的作用，一个是内功，一个是外力；一个是中药的调养健身，需要时间的累计，一个是西药的一针见效，但毒副作用明显。到底如何均衡选择值得基金公司的高管和股东认真思考。对于中小基金公司，缺乏和渠道的谈判的筹码，同时面临着股东快速增加规模实现公司盈利的巨大压力，可以说面临不给费用等死，给费用多了找死的局面；同时目前银行类销售渠道在目前中国基金销售市场上的影响力占统治地位，特别是大银行，网点广泛，销售能力突出，占有渠道谈判的绝对优势，但是应该注意到的是，今年以来，大小渠道的销售能力的差距正在缩小，从单只基金的销售量来看邮储银行等传统意义上的新的销售渠道表现出了很强的销售能力。是否要挤占难以取舍的大银行，还是能找到适合自身的伙伴，也需要基金公司市场部门的长远眼光，比如汇付这样的新兴的销售渠道。

表3-1：客户维护费占管理费比例最低的前5名基金公司

　　数据来源： 济安金信基金评价中心

表3-2：客户维护费占管理费比例最高的前7名基金公司

　　数据来源： 济安金信基金评价中心