来源：搜狐理财
2010年10月24日下午，由广发基金主办的“广发基金“聚富之旅”投资策略报告会”在天津举行，广发策略优选基金经理冯永欢出席会议并发表题为“2011年市场投资策略分析”主题演讲。
冯永欢：谢谢各位今天冒雨来听我们这次讲演，就是对于未来半年基金投资自己的一点
我今天主要讲四个部分。首先我要讲一下国内的宏观经济状况，第二部分讲一下大家最近比较关心的十二五的规划，未来五年中国经济发展的大方向。第三方面再讲一下市场的流动性问题，第四就是讲一下我对未来半年投资方向的一个看法。
国内的宏观经济，最近出来三季度的数据，三季度GDP是同比增速是小幅回落，9.6%，第二季度比第一季度更低一点，绿色的这个线是同比数据，但是环比已经稳定了。大约稳定在将近2%这个数据，这是一个比较好的迹象。工业增加值更加明显，就是九月份的增加值虽然是13点多，同比来看是比二季度要低的，就是绿色这条线是比较明显能看到跟GDP的走势比较相关。但是我们看环比数据，这个粉色这条线回升是非常明显的在第二季度。其实对于资本市场来说，这个环比数据更有意义，大家可以看看，这个粉色这条线，这个波动是比较大的，是在08年上一次最低点，08年十月份是最低点，然后就在经济刺激政策之下迅速的攀升。到09年的五六月份左右，建了一个最高点，股市正好是在八月初建了一个最高点，然后就逐步回落。到2010年的一月份二月份左右是一个快速的下滑，就是下滑到六月底，跟股市也是非常吻合的。九月份已经回升就非常明显了，这个跟七月份以来资本市场的反弹也是息息相关的。
PMI九月份53.8，比上个月高两个多点，PMI是制造业经理人指数，就是采取市场调查的方法，弄清楚这些采购经理人对于市场未来的判断，所以这个指标一般都具有引领作为，都是一个领先指标。PMI的反弹意味着未来经济是向上的，这个方向还是不错的。下面看这个物价，CPI和PPI，九月份CPI到了3.6，是今年的最高点，之后就逐步回落的，9月份的PPI是4.5左右，这个数据是比上个月略有下降，下降幅度在收窄。也就是在工业增加值往上的时候，这个购进价格下降幅度是同比的，这是一个同比数据，未来不排除有进一步上升的可能。因为现在工业增加值和GDP这些数据显示，未来经济可能会向上，这样的话PPI的压力又会显现出来。当然跟老百姓息息相关的就是CPI，我们看CPI是逐步的上升，根本就没有下降的过程，我想各位也感受到了，各行各业几乎都在涨价，除了工资还没涨。
最近我们去外面吃饭，就餐的价格在上涨，房租价格在上涨，而且今年的房租是涨的比较离谱一点，过去每年都涨3%到5%的，这个可以理解的，但是今年很多一线城市到20%以上，这个是很吓人的。深圳的煤气价格也是连续一周提了两次。所有这些数据都是显示未来的通胀压力很大，不排除十月份再创新高，有人预计将近4%。再看CPI的细项，我们看到波动最大的那条线就是食品类的CPI，也就是我们每次看到CPI的上涨，几乎全是来自于食品。为什么食品波动这么大，它是影响CPI的最主要因素，这个是因为食品的需求是非常刚性的，而且市每年都增长的，但是食品的供给是非常的紧缺，很难一下子增加很多。比如今年穿衣服比以前穿很多，每年增长20%的需求，但是制造衣服的这些公司，企事业是，它的产能是可以扩张的，它每年可以扩张30%，来应和普通老百姓对衣服的需求，所以你不会显得衣服是买不到，衣服是涨很多很多。但是食品不一样，全球的适用于更低的面积是不会增加太多的，这么多年来是相当稳定的，唯一的一个变数就是这个亩产，每亩地产出的粮食的量，因为科技在进步，这个量可能在提升，但是这个提升速度还是赶不上需求的速度。所以每当产出一个缺口的时候，尤其像今年流动性非常泛滥的时期，这个时候食品价格就非常容易涨，因为供给非常刚性，需求又在增长，一下子就显得这个缺口很大，所以这个价格是很容易涨。
下面我们分三相消费投资和出口来看看GDP，到底是哪部分来贡献的。首先来看消费，九月份同比增长是18.8%，这个是比上个月高，是超出市场预期的。上个月因为有CPI的因素，所以我们看到这个曲线没有剔除CPI的影响，如果剔除的话这个数据也是比较不错的。第二项是投资，投资是二季度比一季度是回落，三季度又比二季度回落，这个回落当然是有基数的原因，所以这个同比数据还算不错，因为这个回落速度不算太快。
房地产的投资，下边这条红线是房地产开发累计投资同比增速，这个是比较稳定的，一直维持在30%多，三季度可能是在36%，而且这个陡峭线，更能显示出未来的投资，因为它是房地产新开工面积，今年以来增长是很明显的，60%的新开工面积增速。这就说明明年可能是继续施工，所以明年的投资增速可能也是比较快的。当然今年是同比基数已经上来了，也就是说明年的同比可能不一定是特别快，但是这个量是很高的。
出口明显回落，这个当然也是因为基数的原因，因为去年是逐步抬升的一个过程，这个粉色这条线是09年一月份开始划起，上半年都是负增长的，一直到十月份和十一月份左右逐步的转正。去年年底到今年年初这个增速是比较快，今年是逐步的回落，从二季度之后，是逐步的回落的。当然后边我们的预期，这是对未来的一个预测数，预期未来是因为有基数的原因，这个增速是逐步下降的。明年是比较平稳的一个增长。综合这些宏观数据来看，我们可以基本得出这三个结论，第一就是经济的环比增速已经见底，并且开始回升。从GDP，工业增加值这些数据可以明显的看出来。第二就是内需是经济增长的主要动力，特别是消费，因为从分项来看，投资是逐步回落的，因为基数比较大，对GDP影响还是比较大的，有一个抬升的过程。消费是超预期的好，这两项就是所谓的内需，就是消费和投资，这个是对经济起关键的作用，进出口其实是已经不像07年以前那么大了。自从08年之后，经历这次危机之后，政府也意识到，再依赖于国外市场来实现经济增长是越来越难的了，因为我们已经成为世界上最大的出口国，不能指望美国欧盟买我们很多东西了，西方可能是处于一个疲惫的状态，所以我们不能指望他们从我们这进口多少东西，拉动我们的外部需求，所以我们就只能依靠自己。09年依靠大规模的投资，消费不是主要的因素，所以60%是来自投资的，40%是来自于消费的，出口是负贡献。到2010年贡献是正的了，但是贡献也不大，主要还是靠消费和投资，而且这个贡献力度是非常大的。 第三个就是明显能感到这个通胀压力是很大的。
下面我想说一下，未来五年我对中国经济整体的一个判断，这是我总结的一些关健词，第一是包容性增长，这是胡主席提出的比较有创意的提法。第二个是经济结构调整第三是战略性新兴产业，第四收入倍增计划。当然这个收入倍增计划是我自己说的，是政府没有这么提法，但是意思差不多。
第一看这个包容性增长，我理解的是未来五年可能不再一味追求GDP的增速的，过去我们考核官员都是看他所管理地区的GDP增速，增速快就容易得到提升，慢的话就悬乎了。但是未来更加重视民生问题了，对于老百姓关心的这些医疗、教育、房价这些问题更加重视，更加注重社会的公平和正义，缩小收入差距，缓和社会矛盾。弥补以前经济发展所带来的一些弊端，虽然十一五经济增长非常快，但是老百姓也有很多的怨言，就是因为社会贫富差距在拉大，而且速度很快。然后医疗、教育、房价所有这些困扰老百姓这些问题，可能十二五期间，当然这是投资的方向。就是温总理所说的，要让老百姓有尊严的活着，为什么有这个提法？那说明现在很多人就是活的没尊严，所以未来这可能是一个发展方向。
对于经济上来看的话，这个问题更主要的是在民生和社会问题上阐述的，但是对于医药和医疗器械这些行业是有比较利好的，现在国家为了解决这些问题，现在一再出来这些稳健，说要鼓励民营企业去加大在医疗行业和医药行业的投入，鼓励民营企业去投资医院这些设施，增加供给。第二一方面这个经济结构调整跟战略性新兴产业，这个说的比较多了。我觉得从几个方面，一个是从出口投资拉动为主，向以内需为主转变，现在来看已经转过来了。09年和2010年和07年相比，已经是很明显的改观了，第二个就是区域结构的调整，中部西部承接东部产业的转移，东部的产业是要进一步的优化提升，提高以的竞争优势，往中高端转移，提高在国际市场上的竞争优势，而不能再依靠低廉的人工成本和环境排放成本，一味的靠价格打市场了，这是一个区域调整和结构调整都有的方面。第三就是加大力度支持战略性新兴产业。从这个结构调整和新兴产业的支持力度来看的话，对于消费品和新兴产业是比较利好的，因为要转向以内需为主，要么投资要么消费。投资就是在中西部的投资，消费是全国性的，所以接下来不排除进一步出台一些鼓励，特别是消费的一些政策。现在十二五规划里面明确说出力，就是要提高收入再一次性分配的比例，还有最低工资标准都要在三到五年之内提高一倍，这个是路透社报出来的，在国内媒体还没人说。
综合这些迹象来判断，这个意思我觉得是这样的，就是肯定会加大居民收入在GDP中的占比，对于消费的提升就比较有利。其实我们最终消费占GDP的比例是一路下降的，从五十年代末六十年代一直往下。上边那一条线是最终消费占GDP的比例，下边是居民消费占GDP的比例。这个最终消费除了居民消费之外，还有政府的消费，所以它有一个差额。最终消费业就是50%左右，居民消费业只有35%，国外基本上，美国像70%，很多国家都是处于50%到70%之间，所以我们的35%就显得特别低，这个低是跟过去居民收入增长是比GDP增长慢，这个是一致的。因为你GDP虽然每年看起来都在高速增长，每年是以10%以上的增长，但是这个蛋糕是被企业和政府拿掉的，他们是比居民拿到的多得多，所以居民收入占GDP这个比例其实是在下滑的。所以对应的是居民消费占GDP的比例也在下滑。未来要想促进这个消费一定要提升收入占GDP的比例。
第三个方面我想讲一下流动性。流动性这个词说俗了就是钱多还是钱少。钱多的时候可能什么东西都讲价，钱少的时候就是觉得这行业也缺钱，那行业也缺钱，老百姓也没钱，就是感觉这个钱是比较高的，利率也比较高，很难借到钱。流动性宽裕的时候是钱特别多，钱到处都在找出路，投资股市或者房市，或者黄金，所谓能买的都会涨价。这个时候基本上就是流动性过剩的时期，像09、2010年就是流动性过剩的时候，紧张的时候是在08年。为什么要单独说一下这个流动性，因为流动性直接影响到市场的活跃程度和估值水平。比如说现在经济好，就拿下一轮来说，03年到07年都是比较繁荣的时期，但是有时候市场好有时候市场差，06年07年市场非常疯狂，尤其是07年，但是03年的时候市场就跌，一直跌到05年的中期1000点，这个是因为03年到05的时候流动性没那么宽裕，就是发货币发的少。这个流动性最主要两个来源，第一就是信贷创造，信贷多还是少，你像去年发九万多亿，将近十万亿，这是史无前例的一个宽松，今年也是相当的宽松，如果没有09年你会觉得七万多亿也是非常吓人的。还有一个就是我们的外汇储备，为了对冲美元央行还要发人民币，就是理解为我们生产很多东西，然后就是卖给了美国和欧盟，这些钱流入了国内，这些钱是流动性组成部分之一。
06和07年的流动性宽裕，主要来自于外汇债款这一块，这个增加很明显，比03年和05年的时候要多得多。09年和2010年的宽裕主要就是因为银行发信贷发太多了。我想强调流动性还有一方面的原因，我不知道大家有没有感觉，我们虽然每年GDP增长10%，CPI只有3%4%，高的时候5%，平均下来2%到3%之间，你会感觉这个收入是增长10%，能够比CPI增长要快，但是我们购买力想跟上物价的涨幅是挺困难的，是不是CPI有水分呢，我是觉得有的。过去二十年平均水平，CPI就是累计起来，因为这个是一个同比数据，今年的物价综合比上一年涨2%，如果这么累计起来，属于这样的话过去二十年CPI增长还不到一倍。如果这样看的话，中国老百姓买东西的价格过去二十年都没有涨一辈，这个和我们的理解是相差十万八千里。我自己的理解是，物价应该在五到八倍是比较正常的，所以我是拿流动性来看的。因为CPI是统计局依靠居民的一些长期试点，你愿意和统计局配合，每天比如你消费多少钱，每天的开支你记下来，每个月统计局的人到你家拿到这个数据，统计出来之后每个城市都会选一些人，全国再综合一下，就是这个月比上个月涨多少，就是这么来看CPI的。但是这个数据是非常有误导性的。因为你想想二十年前我们穿的衣服和现在穿的衣服是不一样的，所以你拿同样的东西去比较，可能价格是下跌了，但是那个东西老百姓已经不买了。比方家电，二十年前大家买的都是黑白的，现在都没了，你比较一个东西就是这个时期大众消费的主流产品，比方主流的电视机是多少钱，跟二十年前相比，这个数据来比。这样比的话才能显现出来你的购买力到底是上升还是下降了，你比较同一款是下跌了，但是现在已经买不到这样的产品了。所以看这个流动性是很有代表性的，我算了一下，1990年到今年的九月末，中国的M2存量已经增长了45倍，可能你想都不敢想的。过去拿同一个时间比较的话，1990年到2010年比较是增长了23倍，就是M2比GDP增长正好是高一倍的，就算是我们收入和增长是一样的，但是我们购买力还是下降的，因为钱发的太多了，尤其是2009年和2010年，这两年是类似于“大跃进”一样。
像M2存量增加了将近一倍，因为07年底的时候，M2存量大约是40万亿，今年的九月末已经到了将近70万亿，08年那个时候信贷收的还是比较紧的，主要是09年和2010年。我们压想跑赢CPI是比较轻松的，一年收入增长10%会比它快的，我的资产增长速度是比10%还要快一点，我觉得挺满意，比CPI要高，但是这个不够。就是你要想保持你的购买力，看这个M2是非常明显的。这个是M1和M1恩通过季调环比这年的一个表，09年到了个峰顶，今年虽然是增速，但是也下降了，所以实际增长还是挺多的。而且现在环比增长已经到了历史最低点，10%左右，这个速度这么多年来，九十年代末以来几乎是一个最低的速度了。我们看这几个月的信贷又比往年宽松，就是最后一根柱子，这个按每个月统计的，因为是有季节性的，这样比较是有可比性的。就是黑色的中峰的柱子，黑色的数据就是09年的数据，2010年数据就是从456月，这三个月是比09年差的，二季度信贷增长同比是要下降很多的，所以对应的流动性不是那么宽裕。但是就是从七月份开始，这个数据又超过09年，比09年高了，就是这个黑色中峰数据，这个比09年要明显。这个高就预示着未来M1M2的速度也可能会提高。
下面我讲一下未来半年我看好的一些东西。综合上边来看的话，经济还不错，同比虽然看到增速是下降的，但是环比已经稳定了，然后工业那一块生产又掉头往上，消费业不错，投资还可以，出口就是马马虎虎，综合下来这个经济是不错的。第二方面就是流动性，下半年的流动性又比上半年要宽松，主要是又见底了，见底的时候需要的流动性可能不比高峰的时候，高峰的时候速度快，需要的流动性更高，但是低谷需要的流动性就少一些，这个时候又放贷可以放很多，所以这个时候就显得流动性到处是泛滥的。现在政府又在打压房地产，出来的这些钱去哪了，可投资的渠道确实不多，黄金、古董这些市场都很小，主要的市场还是股市和楼市。另外反映这个流动性，为什么现在有点泛滥呢？我前几天听上海的同事说，上海的世博会发的护照，你进一个馆盖一个章，类似于出国似的，很多国家的章。有一个就是把所有的国家的章都有了，这个护照已经炒到了41万，而且这也不是真护照，有点像糊弄小孩。就是在某个国家的馆里盖个章就是你出国了吗？所以我觉得是莫名其妙的，就是这个钱太多了，41万干什么不行，41万很多三四线城市可以买一套房了，全额付款的。所以我觉得现在总体来看流动性是十分的宽裕，所以最近政府才敢加息，这是一个信号。
在第二季度的时候，政府也看到这些数据，房地产数据在下滑，我不知道这个工业增加值什么时候到底，能下滑到什么程度，所以那个时候是不敢收流动性的，就怕万一十分的明显，然后搞的民生问题更大，社会不稳定。但是六月份之，七八九三个月逐步稳住，甚至环比抬头了，这个时候政府就不再特别担心经济再怎么下滑了，已经比较稳固了。摆在政府面前最主要的问题现在不是经济下滑的问题，而是通胀问题，而是资产价格的泡沫问题，所以它现在拼命打压房地产，不让房地产市场这个泡沫继续吹大。现在加息也就是在管理通胀预期，不让老百姓觉得现在通胀特别高，虽然公布出来3.6%，实际上可能远不止这个数。通胀预期一旦出来以后可能比通胀本身还要吓人的，如果全国人民都觉得通胀来了，谁还敢把钱放银行，那是多么的恐怖，那所有的人都会把钱换成各种各样的资产和物品，就像八十年代末，连坏的家电和纸巾都被一抢而空。因为人们会觉得这个钱放在这个会贬值的，更不说这个房地产市场了，一旦形成这样一个预期的话是很吓人的。所以政府下来主要的精力是放在这一块是在降低通胀的预期，不让老百姓觉得物价很高，而让你觉得未来会下降的，我们放银行没事，现在银行利率还提了，你赶紧存款吧，这个社会就稳定了，这个经济就不会那么恐慌了。所以现在总的来说是流动性泛滥的时期，是经济稳固的时期，这个时候比较容易滋生泡沫。
我对市场的总体判断是，第一是市场整体趋势向上，机会比较多。主要判断来自于刚才说的两点，第一经济已经稳固，可能向上，可能明年一季度会显得过热，有过热的迹象。第二流动性还没有逆转，大家可以回忆一下07年，07年是连续加了很多次息，从06年就开始加息，所以才最后使得这个流动性逆转了。2010年从现在开始加息，前面一两次是杯水车薪的，是扭转不了大的趋势的，这只是一个信号，是管理通胀预期的信号，是从流动性过分的宽松到整体稳健的过度。
第二一方面流动性宽松带动周期股的上涨。国庆之后大盘的上涨是比较明显的，第一是美国、欧盟、日本等主要经济体，都想实行继续的二次宽松政策，发更多的货币。因为他们那边之所以这么做，因为他们跟中国面临的问题不一样，中国可以看到经济数据是不错的，通胀已经起来的，但是他们经济数据还很差，通胀还没起来，所以他敢宽松，等到他们通胀起来了，但是经济还没有起来的话，那个时候就十分危险了，那就是经济学说的滞胀了。这个周期股，因为从去年高点3400多点到亿年一个月左右，大的趋势是在调整的，银行、地产、煤炭、机械、钢铁这些行业，因为大盘有80%的权重是属于周期股，这些周期股受流动性的影响是很大的，周期股的上涨往往是来自于流动性的。因为流动性不仅影响周期股的估值水平，到底是多少市盈率，这样一个变化是来自于流动性的，流动性多的话可能会推升这个周期的。另外流动性影响周期股的盈利，也影响上市公司的业绩。你想想如果流动性没有的话，煤炭价格就不会涨，大宗商品价格就不会涨，可能就会下跌，钢价也会下跌，房价也可能下跌。这样的话，这些行业趋势都不大好，然后媒体股它的业绩也会觉得，煤价可能会跌，大宗商品也是一样的，铜价铝价等等金属价格没有流动性的话是支撑不住的，可能往下，所以这些上市公司的业绩也会向下。如果流动性紧张的时候，这些上市公司，你会发现它的盈利未来会越来越差，估值水平也越来越差，但是流动性宽松的时候明显相反。然后又碰上说今年有一个千年极寒，然后导致很多电厂在存煤，而中国的数据又不错，这是属于资源了。因为地球上就只有这点黄金，只产这点铜和铝，所以这些产量很难一下子扩大，这些矿业至少得四五年才能产值出来。所以一旦钱发的多了，这些资产价格就有很多人追逐，然后这些上市公司利润会越来越高，反正现在是往上涨，什么时候到顶不知道。
第三个就是长期的投资机会来自于大消费和先进制造业。我觉得靠这种流动性，周期股这种流动性来支撑的盈利增长是不太容易把握的，是没有那么牢固的。因为你可以想想，如果什么时候，比方明年一季度开始紧缩怎么办，那趋势跟现在就是完全相反的。如果这个泡沫吹大了之后，政府又控制流动性，那是跟现在正好相反的。所以我觉得周期股的上涨是比较难以把握的，你现在买了之后，你一定要在高点卖掉，否则的话很容易再跌下来。而消费跟先进制造业就不一样了，它的收益主要来自于企业本身，来自于企业每年的盈利增长，每年都相当的稳定，这些行业很稳定。所以这些行业的盈利增长的每年都在提升，只要有一年股价不增长，那它的投资价格就越来越凸现，所以这个股价一般来说，应该是随着盈利增长而增长的，有时候是比盈利增长要快一点。所以消费这个机会是一个长期的机会，而对于普通的投资者来说，我觉得最好的投资也是在这个行业。
第四市场未来的风险主要在于国外的滞胀，国内的通胀，从而引发货币紧缩。国外现在是遇上这个危机，可能未来三五年都不是特别的乐观了，像美国、欧盟、日本这些国家都不是特别好，当然你可以说现在新兴市场，像巴西、印度、印尼这些市场都是很好，就像中国一样，因为他们也是处于工业化和城镇化的进程之中，也是在发展之中，所以它内在有增长的动力。但是这些发达国家已经是疲惫了，这些国家现在是贫民的来放货币，后果很可能就是滞胀，就是放了货币经济也没有起来，反而起来的是物价，最后再来收缩，就搞的跟美国的七十年代似的。美国七十年代长达十年左右的时间是处于滞胀时期，那个时候股票市场是在一个宽幅振荡期，涨到一定点，因为通胀很高了，政府就紧缩股价一跌，跌到一定点，这个物价也控制了，政府就敢放松货币政策了，又放心去发货币了，就是反复这么折腾，折腾了十年。但是国内最大风险就是通胀，国内经济本身应该问题不太大，因为本质经济增长的动力还在。中国是一个大国，不是日本这样的小国家，中国东部已经很发达了，中部和西部其实还很落后，现在很多动力就来自于中部和西部。中部增速是比东部要快的，最近三五年都是这样，未来我相信还是这个趋势，因为它发展起来更加快，需要投资的产业更加多，而且再加上现在的危机之后，东部很多产业的产能往中部转移。
我前一段时间去湖北的一个三线城市，就是在国庆期间，就发现那边消费是非常的旺盛，好一点的餐厅物价消费其实不高，人均消费大约30块钱，就是吃顿饭。但是很难找到座位，去了晚了就得排队，消费相当的活跃。我这个朋友也想开餐厅，但是找半天门脸都找不着，因为好多位置都被大家定去了。
所以我向大家推荐的，我比较放心的，我最看好的就是这些放心，第一就是大消费，包括的范围很广，第一是医药。医药的动力来自于老龄化，这是人口机构客观的现实，也是我们在未来三十年不得不面对的一个巨大的压力，对于社会来说是压力，对于医药行业来说是动力。因为有人做过统计，人一生医药支出90%多是在人生最后一段时间消费的。就是你70岁，68岁之前还不如后面两年消费的多，而且后面是90%多。我刚听这数觉得是不是统计错了，因为小时候也吃药，中年人也会有病，也会进医院做手术，也会吃药，但为什么是最后一段时间会花这么多年？专家解释说这是因为很多人最后都是得癌症，得癌症投多少钱也得投，只要你有钱，你打一只针一两万都有这样的消费。以前感冒发烧都是小儿科，但是真正遇到难题的时候，要你命的时候，治那个病花的钱就天文数字了，就是无底洞，有多少钱都能填进去。所以最后这个老龄化这个问题确实是一个大问题，未来医药这个产业市场容量可能是增长很快的。现在有统计数据，医药市场容量大概是6千亿到7千亿之间，可能在8千亿自由，这个跟我们的人口相比是十分小的。美国3亿人口，是8千亿美金。
还有第二个驱动因素就是环境污染，我们现在的环境跟十年前不能比了，我们吃的蔬菜都被污染过了，喝的水重金属含量可能超标的，我们吸的空气二氧化碳比以前高多了，所有这些都会逐渐的反映在人的身体机能上，可能一两年发现不了问题，但是十年八年就会出现问题。所以这个环境污染必然造成疾病的多发，尤其是对于癌症的影响是很大的，所以这也是医药行业的一个促进因素。第三个就是医保，还有一个因素就是收入水平了。以前中国老百姓，十三姨人口得病概率是不比美国低的，为什么消费低呢，是因为很多中国人能忍，就是你得病可能不要命的话，他能忍就忍了，就不去医院了，因为家里钱有限，尤其是农村，收入水平不高，有点小病自己就消化了，没必要去医院。但是随着收入水平的提高，尤其是年轻一代成长起来，如果他们的父母有病了，就敢花钱了。再加上这个医保覆盖范围的扩大。所以医药行业是未来十年到二十年都可以看得清楚的一个朝阳行业，未来市场容量的扩大是肯定的。现在医药行业占股市的市值5%左右，但是未来可能提升会比较明显。未来会产生一批一千亿市值以上的医药上市公司，现在最大的是五百亿左右，一千亿是迟早的事。
还有其他的行业，比如食品饮料，这里面主要是白酒，白酒市值五千亿，红酒有七八百亿，其他的比较小。酒类的消费就跟中国的文化，跟中国的外出就餐是十分相关的，因为大多数的酒是通过酒楼卖出去的，所以外出就餐，餐饮渠道的火爆带动了这个白酒的消费，白酒葡萄酒都是一样的。所以我们老说白酒对身体不好，是不是未来市场会萎缩，这是不是一个夕阳行业，但是就从我入行这么多年以来，每年都有人在说，从来都没有出现过这样的情况，就是白酒每年都增长在20%多，今年也是。因为中国的饮酒文化也是非常坚固的，你要请客的话，没有白酒你就感觉少点什么似的，就得喝着喝着，晕糊了才好谈事情。所以白酒的消费跟人的收入水平是相关的，跟餐厅的消费旺盛是很相关的，而且结构升级是很明显的。04年05年的时候，茅台零售价大约三百多，水井坊刚出来的时候定位400多，庐州老窖是四百多，这家是比茅台五粮液还高的，那个时候就是三百多到四百这个是最高档的白酒。但是现在茅台零售价到了一千块钱，其他的酒也有八百以上，所以这就是在升级了。因为高档酒它想维持它的高档形象，一定要提价，一定要随着收入水平的提高而提高，不能让什么人都买得起，所以他们也明白这个道理，所以每年都提。当然就是他们从三四百块钱提到一千块钱，下边这个空档，就是两百到六百就空出来了。
还有这个零售，零售在中国主要是百货，除了卖家电的苏宁，超市也很少。零售这个行业也比较好，我们刚才看到社会消费品零售总额的增长速度，在18.8%，这个是相当高的，而且每年是相当稳定的。百货这个行业跟这个指数是很相关的，它跟人们的购物习惯是紧密联系的。你想一个百货公司如果是收入增长15%，然后利润增长30%，其实是很容易的，因为很多费用是固定的。像水电费什么的，无论有多少人购物这个都是一样的，所以零售这个行业增长利润是比收入快，所以这个行业是比较好的。而且以前很多上市公司是国有企业，现在很多百货公司已经民营化了，有的是有了股权激励，有的本身是被民营企业收购了，所以大家去找这样的标的不少了，至少有七八家，这也是比较放心的。他们是在一个比较好的行业，也是比较放心的管理层，这个我们就不要担心了。还有这个服装，它是百货中的一个品类了，家电也一样。家电这些年消费升级，家电是很明显的，五年之前你很难想象有一万块钱的洗衣机吧，那个时候有两三千就够了，现在有一万多的冰箱，一万多的空调，空调还不是中央空调，就是柜式的空调都有。因为这个行业竞争到一定程度，市场份额已经比较固定了，就被两三家垄断了，所以它有相当强的议价能力。所以你看到原材料在涨，人工成本也在上涨，但是这些企业的毛利率净利率每年都在提升。还有洗衣机，前面有人推出不用水的洗衣机，用空气就行，还有海尔推出的不用洗衣粉的洗衣机，就用水就够了，因为它解释就是把水变成碱性，然后把衣服的污渍去除，现在是说电解，也可以把污渍去除。这些行业只要跟居民消费相关，比较稳定，每年都在成长，这些行业而且竞争到一定程度，也有议价能力了，这些公司的盈利能力是不断提升的。过去这些年你看看这几家家电上市公司，净利率提高了好几倍。
还有第二个大方面就是优势制造业，我也叫它先进制造业。就是经济过去的这几年的发展，中国很多产业技术门槛不是那么高，中国人容易学会，学会了之后就发现这个东西我也能做的很好，而且我这个价格比外资要低很多，中国人做以前这个市场几乎被外资垄断，但是中国人做了以后，外资都打不过中国人，都撤退了。过去这几年非常典型的代表就是功能机械，中国出了一个三翼重工，还有徐州重工，这些公司一旦能做这个产品之后，它比外资的价格一般要低二分之一到三分之一，所以它有相当强的市场竞争力，品质也不错。所以过去这些年增长特别快，首先把外资打败，然后到世界上也能占领一席之地，这样的公司你会发现，它的成长空间是非常大的，不光是在国内市场，在全球市场都有发展空间。过去这几年是最典型的代表。还有一些电力设备，还有一些比较小的装备制造，很多上市公司当中也不少，只是它比较细分。还有这个精细化工，这个道理一样，因为中国的排污成本是很低的，你去看看浙江台州，一大片全是化工厂，因为它临海，在海边，这些废水直接排到大海里去，中国收的污染费又很低，人工成本又低，所以它做出来的东西就比别人有竞争优势，价格就比同行卖得低，所以这些化工企业活的很好。现在很多化工企业都开始承接国际产业的产能转移，因为经过08年之后，很多大的化工厂，医药公司都发现成本比拼也很重要，所以他们会把很多的医药中间体，什么化学品的中间体放到中国，放到印度来生产，这个成本很低，所以这些化工企业都在承接这样的业务，这些年看到的都是成长非常快的。所以这一类的公司，我都把它叫做优势制造业，就是有这些产业，中国人做之前是被外资垄断，中国人能做了以后就是中国人的天下，而且中国人在国内市场占完之后还能到国外竞争，这个行业是比较好的。当然避免那些投资周期性短的，因为对于普通的老百姓来说，周期股实在是太难把握了，周期性，你一定要选好买点和卖点，如果选的不好的话很难赚到钱，甚至亏钱。而我说的这些行业大约周期性很弱，这些行业就是比较适合长期持有，只要你选对了公司，因为行业没问题。只要这公司不发生管理层换人特殊事件的话，一般来说是不会出现大问题的，总体是向上的。这样的话，这些行业是比较容易把握的。就算是你某个时候忘卖，过两个月一看跌了10%，要不要卖，其实没必要。一旦选对好的品种的话，长期持有是非常好的。尤其是在一个市场错杀的时机，就像上一周，上一周因为股市的狂涨，周期股是表现抢眼，所以导致有的周期股下跌了10%。所以对于长期持有的股票的话，一年时间不涨就很少见了，何况一周时间就下降了15%，这是多么难得的机会，因为业绩每年都在增长，除非这种技术性的下跌，这个机会是非常难得的，也是非常好的买入时机。
第三个方面是新兴产业，刚才已经提到了，这主要包括信息，新能源、新技术、新材料，新能源汽车这些，高端装备制造，就是十二五提出来这些方向。这些产业非常好，只是寻找标的的问题。可能每家公司不一样，不一定就在这个行业就有投资机会，但是你得分析这些上市公司的业务，到底本身怎么样，未来大家前景怎么样，所以我给大家推荐这三个方向。我今天主要讲的就是这些。好，谢谢各位。
王晓东：刚才冯永欢先生为大家说了一下未来的投资策略，相信大家有很多的想法和疑问，也欢迎大家踊跃提问，所以还是请你上台，谁有问题请举手示意。每次提问就是与财富接近的机会。
提问：冯永欢先生你好，我是从06年开始认购的广发优选，这几年业绩也不错，我想问一下国家新推出七大新兴产业，现在目前来说，广发优选重仓股还是蓝筹股，像贵州茅台这些公司，国家新出的新的产业之后，会不会换股，把方向转向这个方向，包括前两天巴菲特搞这种宣传活动，你怎么对他这种投资理念，在中国是不是行之有效，包括您身边是不是有这样的成功案例？谢谢？
冯永欢：第一个问题，其实策略优选对新兴产业的投资已经有一定的比例。因为新兴产业是分散在很多行业里面，所以你不好按统一的指标来的。很多新兴产业是比较小的公司，所以前面可选的面比较窄，买的比例不高，但是也有投资机会。我觉得这是一个长期的方向，就是刚才我说的这三个方向。
第二个问题就是中国和适合出巴菲特，中国这样高速的市场是更应该出巴菲特，因为巴菲特是赶上了七十年代美国的滞胀，也赶上了八十年代九十年代美国经济的一个繁荣时期，所以综合下来他将近三十年符合增长36%，这个数据是拉长的来看的。因为中国就拿基金来说，基金98年才有，到现在才12年，真正从事这个行业的人，超过10年的也就三个人。当然做的最好的你看（王亚伟）它比巴菲特还要高的。如果我们再看后二十年，可能有很多人的收益率也能到20%，只是现在还看不到，因为时间不够长，我觉得在中国这个市场更适合长期持有，尤其是刚才说的这几个方向。你想一想，这几个方向大消费、制造业，未来几年中国的市场都是往上增长的，市场集会游，只要你这个公司是足够优秀，管理层足够有战略眼光，你就能抓住这个市场机会，能给投资者带来回报，这个长期来看收益率是不错的。过去一千点到现在大盘涨了两倍，但是很多个股是涨了二十倍以上。所以这个差距就来自于这些公司是真正持续成长的公司，是08年都增长的，09年增长的更快，就是每年经济不好的时候增长，经济不好的时候增长更快，这样的公司才能获得更高的收益。
提问：我是一直拿着广发稳健是发行时间比较长的，有这种说法，说基金时间乐昌规模越来越大，我也没有再申购，是不是以后增长就缓慢，是不是考虑换仓或者其他基金？您觉得这种说法对吗？
冯永欢：我觉得这种说法不对。因为基金是一个股票的组合，这个基金未来涨的好还是涨的差，不是取决于它的规模，主要因素不能规模，而是取决于他买了哪些行业的股票，如果一个一百亿的基金跟一个五十亿的基金去比的话，几乎是没有差异的。就是规模上的因素是没有影响的，关键就是在于你选对了股票还是选错了股票。
提问：那今年广发涨幅就比较大，今年新发型就比较小，它基金配制增长就非常快。
冯永欢：小基金有小基金的优势，大基金也有大基金的优势。小基金就是船小好掉头，但是前提是它得掉对了，它不能说这个股票涨的差不多，你觉得未来可能要跌了，然后卖掉再卖一个，但是如果你卖的没跌，那个也没涨，这个就是掉错了，这就是它的劣势。大基金有大基金的好处，可能拿的时间更长一些，不一定股票卖的以后买另外一个更好的可能有一个公司一直拿这个，不是做波段，波段可能犯错的机会更大一点。这两个基金类型不一样，广发稳健是60多的，聚瑞是到90多，配制结构也是看基金经理的配制方向和投资思路，每个人不一样。你看这个基金怎么样，你关键看那个人水平怎么样。
提问：那我们稳健一直开放申购，可能拿了十年二十年，以后怎么办呢？
冯永欢：真要到那么大我估计就已经停了，因为现在还不影响这个操作所以没停，我觉得现在这个市场到三四百亿就已经很大了，现在市场最大的将近三百亿。对于指数来说更好一点，指数大一点也无所谓，我觉得到五六百亿都行。
王晓东：大家提问非常踊跃，由于时间关系我们只有最后三个问题，所以谁想提问请举手。
提问：我问问冯永欢先生，现在股票出现了，有人说是82先也有人说是28现象，您刚才提到是投资要投大消费和优势制造业和新兴产业，那么对传统产业和新兴产业就是升级换代的股票品种，您给推荐几种，看看我们有没有投资的收益？比如现在就是钢铁，钢铁现在优化重组了，但是也面向新兴产业发展，比如宝钢和新钢，这一块把原来的老炉子去了，变成新的炼钢炉，像这样的股票品种您给推荐一下？
冯永欢：我觉得很多这种行业是没有本质变化的，短期来看这些行业都是看流动性支撑，反正流动性多它也涨，前面因为它跌了很多，它有涨的理由了。像很多行业，大宗商品一涨就涨很多了。但是未来有色就是有色，它没法升级，。
提问：就是现在出现了大消费，还有一个优势制造业，这个优势制造业里面好多都是从传统的产业里面蜕变出来的新兴产业，这种情况您给推荐几种，像电器设备、机械化工，而且原先都是老企业，像西北化工这样的企业，它也向新兴产业发展，像这些个股票您给推荐几种。
冯永欢：证监会对基金经理讲这个东西是有严格规定的，个股是不能点评的，我所以说这么多细分行业，像机械设备电力化工是说的够细的。
提问：我想问一下，量化宽松的货币政策对中国股市未来趋势的影响？
冯永欢：它就是一个水涨船高的原理，水多了船就高。如果现在是十分宽松，但是我不知道什么时候就变，现在加息只是一个开始，未来可能是某个时候，如果通胀压不住，压力很大的话，或者说这个资产泡沫，资产价格涨的行凶的话，不排除未来会逐步的紧，逐步的收这个流动性。所以流动性如果未来会慢慢的变得不是那么宽松的话，这个股市上涨动力就会逐渐的削弱，就是大盘的动力，现在还看不到，现在只是一个开始，这就像吹一个泡沫，你不知道吹大多大它就破，现在已经吹出来了，不是每一次这个泡沫都吹一样大会破，07年比方吹到那么大，这次不知道是不是还要那么大，有可能比这大，有可能比这个小，这个就是风险，这个是没法判断的。而且普通人是做不出这个判断的，所以我建议还是从长期来看，觉得这个公司会成长，这样的公私财适合长期持有，不用担心这个泡沫的问题，就算未来什么时候收了，这个公司短期股价可能跌一点，但是随着盈利增长还会再回来的。谢谢。
王晓东：大家今天很踊跃，时间真的很有限，我们还有最后一个问题，请那位客户提问，如果没有的话，我们可以单独交流。
提问：您好，很高兴和您的沟通，包括您对投资策略选择的方向，我听了之后受益匪浅，有几个问题想和您沟通一下，因为大盘在2600到2700之间已经徘徊了很长时间，当时可能有一个判断，认为包括国际国内的宏观经济状况不是特别的乐观，不太支撑大盘能够一下子突破2700这个平台，但是在美元贬值的情况之下，在资本双泡沫的情况之下，大盘很轻易涨到了3000点，尤其是权重股打开了估值的空间，有可能市场会有这样一个强势，将会维持第一跨年度，第二很多个股还有很大的攀升，您认可这样的观点吗？包括像您长官的广发相关的基金，会不会因此而增加您的持仓量和目标标的以及未来的收益？
冯永欢：其实说到提升，现在已经提升上来了，就是这些周期股，大盘涨主要是周期股涨，从前面涨了将近20%，这个涨幅绝大部分是来自于周期股反弹的。因为周期股刚才已经说了，已经占总市值的80%，它是左右大盘的方向。我觉得对于未来是不是能进一步提升，现在看得到的应该趋势还是继续向上，所以我刚才说市场总体判断还是向上的。但是对于这一类的股票，就是最近涨的非常凶的股票，我是不会投资的，主要来自于我刚才说的，就是担心通胀的风险，担心未来什么时候会收缩，所以这类股票是风险比较大的，现在去买的话，一定要看到一倍以上的才能去买。这对于持续性增长的公司已经是相当低了，这类公司如果在这个价位去买的话，一年应该有30%到50%，好一点的50%。如果我去买50%60%潜在收益率强周期股票，一周或者十天已经涨了30%了，再指望它涨一倍，我觉得难度是比较大的，如果它只涨50%，那我干吗不买消费呢，那个风险更低，而且这个时机很难得，一年收益率也差不多。
提问：还是因为强周期的股票打开了这个估值，但是不要去追它，反过来买这些调控过程中，就是您列举的这三个大行业。那么追问一个问题，就是比如说机械行业，我们看到三一中共出拳之后是涨停了，您作为基金经理给它的估值，比如说3000了，您会不会把它调高到17倍？
冯永欢：这就是一个水涨船高的问题，不是我给它估值提高了，市场有这么多钱，如果我不认可，照样是以市场的风格在演化，有我没我其实那个市场还是那样。
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